生猪行业深度报告系列四：猪周期复盘与展望：行业底部明确 拥抱成长与价值

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历史周期复盘：猪价波动的规律性明显，背后来源于行业对利润的追逐。我们对过去5 轮周期复盘后得到的规律总结如下：1）猪周期时间长度基本维持在4 年一轮左右，这和母猪产能补充及淘汰的产能周期基本保持一致；2）猪价大涨后必然大跌，这也和猪价实现高盈利后，容易吸引更多的产能扩张，从而导致未来过量的供给补充有关；3）现金流是行业持续经营的关键，历史上单头亏损达到300 元就算深度亏损，一般养殖持续亏损时间极限状态是半年。虽然历史上每轮周期的催化因素不同，但现金因素基本都是产能去化或周期反转的关键，本轮新周期当前深度亏损持续的时间已超过7 个月，且行业单头平均亏损基本维持在400 元左右，已达到历史近十年极限状态，周期底部信号明显。

当前周期现状：行业资产负债率显著抬升，成本离散度依然很大。本轮周期相较历史几轮周期很大的不同在于：1）行业更加集中，结合我们一线走访了解到的情况，目前生猪养殖产业结构分布由约60%的规模场、约30%的家庭农场、约10%的散户构成。但考虑到行业成本离散度仍高，高成本尾端产能的去化没有阻力，我们认为猪周期仍在，板块依然具备投资价值。2）行业资产负债表的压力远超以往周期，养殖亏损容易使反转预期得到强化，这也是本轮周期猪价跌、股票涨二者背离的原因。从周期节奏来看，我们对后续一年猪价表现保持保守态度，未来反弹空间有限，行业有望在2024 年上半年完成筑底反转。

投资建议：行业底部明确，拥抱成长与价值。从周期角度去看，我们认为目前仍属于周期左侧，推荐大家更关注：现金充裕、出栏增速快、成本改善明显的高质量成长标的。我们核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、唐人神；其次，看好养殖四小虎：新五丰、天康生物、京基智农、神农集团。

从个股角度出发，我们认为头部企业未来市占率提升空间足够，而且头部优质白马目前配置价值凸显，我们核心推荐：温氏股份、牧原股份、新希望。

风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。